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Tunisie : Fitch confirme la note nationale ‘AA-(tun)’ de l’ETAP; la perspective reste négative

Fitch Ratings a confirmé la note nationale à long terme de l’Entreprise Tunisienne d’Activités Pétrolières (ETAP) à ‘AA-(tun)’. La perspective de la note est négative.

La note à court terme a été confirmée à ‘F1+ (tun)’. L’ETAP a le statut d’établissement public à caractère non administratif, placé sous la tutelle du ministère de l’Industrie.
FONDAMENTAUX DES NOTES
La perspective négative reflète celle de la note de la Tunisie :
La perspective négative reflète la pression qui s’exerce sur les notes de son actionnaire (l’Etat tunisien ; BB+/Négative). Pour noter l’ETAP, Fitch applique sa méthodologie de notation des sociétés-mères et de leurs filiales (« Parent and Subsidiary Rating Linkage »); ainsi, la note de l’ETAP se situe un cran en-dessous de celle du souverain compte tenu des liens stratégiques entre l’ETAP et l’Etat tunisien. L’agence considère que ces liens restent forts malgré la dégradation des notes de la Tunisie en décembre 2012. En effet, l’ETAP continue à représenter les intérêts de l’Etat tunisien dans le secteur local de l’exploration et de la production de pétrole et de gaz, et à assurer l’approvisionnement du marché local.
Quels facteurs pourraient justifier un écart de notation plus important ?
La liquidité de l’ETAP est dépendante du mécanisme de compensation pour commercialisation pour le compte de l’Etat et des dotations financières celui-ci destinées à soutenir les investissements de sa filiale. Tout affaiblissement du soutien de l’Etat ou toute pression financière de sa part pourraient justifier un différentiel plus important (actuellement limité à un cran) entre la note de l’ETAP et celle de l’Etat.
Une taille limitée par rapport à ses pairs :
Le profil opérationnel de l’ETAP ne présente pas la diversification propre aux sociétés internationales comparables notées par l’agence, ce qui l’expose fortement à la volatilité des prix du pétrole et du gaz. En outre, le périmètre d’activités de l’ETAP est limité à la Tunisie et de ce fait, la société ne bénéficie pas de la taille de sociétés internationales comparables.
Des performances stables attendues pour 2012 :
Selon les chiffres provisoires à fin 2012, le chiffre d’affaires ainsi que l’EBITDAR ont continué à progresser en raison du maintien à un niveau élevé des prix du pétrole et du gaz (en moyenne 112 USD/bbl pour le pétrole et 12,5USD/mcf pour le gaz) et du fait d’un taux de change USD/TND favorable. La production de pétrole brut, représentant 66% du chiffre d’affaires, n’ai que très peu progressé par rapport à 2011. Le cash flow net d’exploitation (CFO) devrait atteindre 1 Mrd TND à fin 2012 contre 920 Mio TND à fin 2011. La couverture des dépenses d’investissement devrait rester adéquate avec un ratio de 2,3, les dépenses d’investissement de l’ordre de 436 Mio TND étant restées relativement faibles.
Un profil financier prudent :
L’ETAP n’a pas contracté de nouveaux emprunts en 2012. Ainsi, la dette totale ajustée (hors dette envers l’Etat) devrait baisser à 490 Mio TND à fin 2012 contre 750 Mio TND à fin 2011. Le ratio de dette brute ajustée (dette brute ajustée/cash flow brut d’exploitation) devrait s’améliorer à 0,3 contre 0,5 à fin 2011. Le gouvernement a continué à soutenir les investissements de l’ETAP en 2012 à travers des dotations financières de l’ordre de 200 Mio TND.
Une liquidité adéquate
L’agence, en se basant sur son modèle de prévision, s’attend à ce que l’ETAP génère un cash flow libre négatif en 2013 et 2014 en raison d’hypothèses de prix de pétrole et de gaz moins élevés (cf. les prévisions de l’agence sur les prix du pétrole et du gaz dans ‘2013 Outlook : North American Oil & Gas’ en date du 13 décembre 2012) et des dépenses d’investissement plus élevées liées au projet South Tunisia Gas Project, à l’amélioration et la récupération des champs en déclin et aux coûts d’exploration de nouveaux champs. Cependant, la liquidité de l’ETAP devrait rester forte sur les deux prochaines années grâce à une situation de trésorerie confortable et à la grande capacité de l’ETAP à lever des fonds. L’agence s’attend à ce que l’ETAP continue de bénéficier d’une position de trésorerie nette durant les deux prochaines années.
FACTEURS DE SENSIBILITE DES NOTES
Négatifs : Les développements qui pourraient conduire, individuellement ou collectivement à . un abaissement des notes sont les suivants:
. un abaissement de la note souveraine de la Tunisie
. un affaiblissement du soutien de l’Etat ou des pressions financières de la part de celui-ci.

D’après communiqué
 

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